高盛:各类大宗商品“库存告急”,油价武汉重症病例清零将是下一轮引爆点

2345天气 本文作者东吴策略证券分析师王杨,原文标题《从投资到消费:对促消费若干意见的思考》。 9月20日,中共中央、国务院发布《关于完善促进消费体制机制,进一步激发居民消费潜力…

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本文作者东吴策略证券分析师王杨,原文标题《从投资到消费:对促消费若干意见的思考》。

9月20日,中共中央、国务院发布《关于完善促进消费体制机制,进一步激发居民消费潜力的若干意见》。2015年以来,以消费升级和产业升级为代表的经济转型已经迎来质变性拐点,理解消费领域近两年的变化对理解我国当前的经济状况至关重要,也是我们一直在重点跟踪关注的。

基于促消费若干意见的出台,我们将消费升级的背景、美国经验、落脚点和投资机会进行分析。

从投资到消费:从史上最大幅度的恩格尔系数下降说起

2015年,我国人均GDP正式突破8000美元,这一年,恩格尔系数出现史上最大幅度的下降。

布宜诺斯艾利斯天气恩格尔系数是食品支出总额占个人消费支出总额的比重。根据19世纪德国统计学家恩格尔的统计,一个国家越穷,每个国民的平均支出中用于购买食物的支出所占比例哈尔滨天气预警就越大,随着国家的富裕,这个比例呈下降趋势。

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《关于完善促进消费体制机制,进一步激发居民消费潜力的若干意见》在“总体目标”中也提到:居民消费结构持续优化升级,服务消费占比稳步提高,全国居民恩格尔系数逐步下降。

图表:2015年恩格尔系数出现史上最大幅度下跌

经验上,人均GDP到了8000至10000美元是一国经济转型到了拐点的质变性标签。与之呼应,史上最大幅度的恩格尔系数下跌也是对消费升级发生实质性跃升的佐证。

这些现象背后对应的经济转型内生机理在于:其一,人均GDP水平意味着总产出在劳动与300728资本间的分配600317股票关系;其二,人均GDP突破某一平台,意味着,此时劳动力供给约束致使劳动报酬占比600079上升,对应的背景是刘易斯拐点出现,即劳动力从过剩到短缺;其三,劳动报酬占比上升将改善中低收入群体的收入水平,结合凯恩斯消费收入函数,低收入人群有更高的边际消费倾向,所以中低收入阶层的收入改善将带动总消费率提升(这也是为什么《意见》第四部分“强化政策配套和宣传引导,改善居民消费能力和预期”中第一条就提到“深化收入分配制度改革”),消费率上升使得储蓄率下降,由于储蓄等于投资,储蓄率下降进一步约束投资增速,最终经济增长的动力从投资逐步过渡到消费。

结合多项经济数据来看,2015年我国经济转型确实迎来拐点,我们认为这也是《关于完善促进消费体制机制,进一步激发居民消费潜力的若干意见》出台的经济背景。

图表:我国消费率的上升和储蓄率的下降

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所以我们在《长期慢牛启航—创新开放融合发展》中曾论述:产业升级和消费升级均迎来拐点。上世纪70年代,美国和日本的工业化都步入中纺投资股票后工业阶段,随后有两个标志性拐点发生,一是人均GDP突破8000美元,二是新一轮中周期开启,与之呼应,美国和日本均开启了一轮以产业升级和消费升级为主线的长期慢牛行情。上述标志性拐点,正是我国经济正在发生的,2002298股票015年国内人均GDP突破8000美元,2016年新一轮中周期开启。与此同时,人力资本红利释放叠加政策不断催化,我国经济的转型升级将进一步加速。

从投资到消费:美国的经验

上世纪70年代,美国人均GDP迈过了8000至10000万美元,相应的1980年前后美国经济结构迎来拐点,私人投资从过去二十年的持续上升转为80年以后的持续下降,而私人消费异军突起。这也是80年代美国消费类企业大兴的时代背景。

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图表:上世纪70年代美国人均GDP迈过8000-10000美元

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图表:上世纪80年代开始美国GDP构成中消费占比一路提升

在1980-1984年,共有18只消费股问鼎标普500排名前50,这其中包括8只核心消费品股票和10只非核心消费品股票。1985-1989年,消费股继续保持强劲态势,22只消费股排名标普500前50,这其中包括10只核心消费品股票和12只非核心消费品股票。总体来看,1980年代消费股在标普500排名前50的个股中占到40%。

促消费若干意见的具体落脚点900908

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《意见》中在第二部分“构建更加成熟的消费细分市场,壮大消费新增长点”中提到:围绕居民吃穿用住行和服务消费升级方向,突破深层次体制机制障碍,适应居民分层次多样性消费需求,保证基本消费经济、实惠、安全,培育中高端消费市场,形成若干发展势头良好、带动力强的消费新增长点。

图表:《意见中》“构建更加成熟的消费细分市场,壮大消费新增长点”的具体方向

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